【开源深度】华洋赛车：品牌文化为核加速驶入海外布局能源摩托车创新突围全球赛道

  华洋赛车作为拥有20年自主研发生产经验的专业动力运动装备制造商，已建立起以两轮越野摩托车和全地形车为核心的产品体系，形成了稳定的国际化业务格 局。公司近两年保持90%左右的外销占比，同时实现国内各省份全覆盖。2024实现盈利收入5.3亿元同比+10.06%，根本原因为俄罗斯客户收入同比增长；归母净利润5,614.33万元同比+9%。2025年半年报营业收入4.30亿元，同比增长66.05%。归母净利润3,673.31万元，同比增长15.79%。我们维持盈利预测，预计2025-2027年华洋赛车实现归母净利润 0.75/0.95/1.07 亿元，对应 EPS为1.34/1.69/1.91元，当前股价对应PE为 30.0/23.8/21.0X。考虑到华洋赛车持续布局一带一路市场，同时有望在新能源科技领域取得创新性成果，我们维持“增持”评级。

  行业趋势：全球化下的越野摩托车市场规模预计在 2034 年达 223.6 亿美元

  在全球化和体育产业蒸蒸日上的双重推动下，越野摩托车市场和全地形车迎来新的增长机遇。随着竞速体育关注度持续攀升，推动全球及区域市场需求同步增长。预计越野摩托车市场将以7.30%的年复合增长率持续扩张，到 2034 年规模有望 达到 223.6 亿美元。全地形车市场，以北美市场为例，2025 年市场规模预计为109.6亿美元，预计市场2025-2030 年的年复合增长率预计为 7.64%，至2030年市场规模或达158.3亿美元。

  华洋赛车在海内外构建了拥有自身品牌影响力的发展模式。（1）通过逐步扩大与 优化产能，2024年做到了产能与研发双提升。（2）打造了较高的产品性价比， 与同规格的畅销产品下，华洋的价格仅有其一半。（3）抓住了俄罗斯市场机遇， 华洋赛车同时不断的积极组建越野摩托车爱好者线下集会，参加大型摩托车展会，赞助培养车队。打造了属于自身的“KAYO”文化圈。增加了客户对品牌的认同度。

  华洋赛车是一家专门干非道路越野车自主研发、生产和销售的高新技术企业。 是国内具有较强竞争力的动力运动装备专业制造商之一。公司目前产品主要为 50-300CC 排量的两轮越野摩托车和全地形车产品，主要使用在于专业场地及山路林地 等场景的运动竞技，郊野、公园、自家庭院等休闲娱乐，以及户外特种作业等多个领域。

  作为中国动力运动装备领域的先行者，公司的创始团队早在1999年便开启行业破冰之旅—成功组建国内首个专业越野运动摩托车研发团队。2004年公司完成战略转型，正式成立浙江华洋赛车股份有限公司，构建起涵盖研发设计、人机一体化智能系统到全球营销的完整产业价值链。经过二十余年技术沉淀，公司已形成差异化产品矩阵：Pit Bike（青少年训练车）、Dirt Bike（专业竞技车）、Mini GP（赛道入门车）、ATV（多功能地形车）、SSV（社交型全地形车）五大战略品类，构建起覆盖全场景、全 年龄段用户的立体化产品生态。

  华洋赛车全球化布局成效显著，业务网络已覆盖北美洲、欧洲、南美洲及大洋洲等60余个国家和地区。旗下自主品牌 KAYO 通过专业化渠道建设，在美国、俄罗 斯等国家青少年越野市场形成竞争优势，产品进驻欧美专业运动装备零售终端。公司构建了由近百家经销商组成的全球销售体系，终端网点超千个。

  华洋赛车专注动力运动装备领域，核心产品涵盖专业级非道路两轮越野摩托车（排量≥50CC）与全地形车两大品类，形成 Pit Bike（青少年越野）、Dirt Bike（专业竞技）、Mini GP（赛道训练）、ATV（多地形作业）、SSV（社交载具）五大产品矩阵，通过差异化技术布局切入休闲竞技、户外探险等多元场景，构筑起全场景运动生态体系。

  公司市场大致上可以分为境内市场和境外市场两大区域。2024 年境外区域的收入占比 达 91%，是公司的主要营收来源。公司结合不一样的区域市场特点采取不同的销售方式， 在境内板块公司采用线上、线下结合的销售模式，除了线下渠道的拓展外还在很早 就采用电商销售直销方式作为补充。境外板块主要是以选择所在国家当地资深的营 销商合作的方式。其中公司近年来重点开拓俄罗斯及新兴市场区域，慢慢地增加新产 品的研发及投放，俄罗斯区域出售的收益较取得某些特定的程度增长。

  在地缘格局演变背景下，公司战略性把握俄罗斯市场供给缺口机遇，依托多年品牌积淀与精准产品适配能力实现市场快速渗透：（1）产品突破方面，二轮摩托车 业务 2024 年实现盈利收入 3.47 亿元（同比+15%）。（2）战略布局维度，重点加强“一带 一路”沿线）品质提升成效，研发投入转化推动二轮产品毛利率从 基础线%。并持续突破。当前市场拓展动能已形成正向循环，预计 2025 年将延续该增长轨迹。华洋赛车自成立以来从始至终保持着稳定的毛利率，这主要 得益于（1）公司所处的地理位置优势（浙江省丽水市缙云县）。缙云被誉为“中国 五金之乡”，拥有完整的五金产业链，涵盖家用五金、工具制造、机械配件等。涛涛 车业作为国内主要全地形车制造商，其注册地及主要生产基地设立于缙云县。公司 所处地理区位与同业有突出贡献的公司形成产业集聚效应，在供应链协同方面具备区位优势。 （2）公司的制造水平优势。公司一直不断积极地推进生产智能化改造建设，不断的提高 生产智能化制造水平，先后购置了包括长臂自动焊接机械手、全自动弯管机、高精 度大平台三坐标测量仪、机器人激光切割工作站等在内的智能化设备，尤其是车体 的制作精度已达到国外高水平同种类型的产品的制作标准。

  公司2020至2021年，研发投入从1021.41万元大幅攀升至2352.38万元。2022年起，研发投入回调至1625万元，但专利数量逆势增长 63%（达77 项），2024 年进 一步增至91项。截至2024年，研发人员占总员工数 19.08%。

  华洋赛车的业务可以大致上可以分为两大板块。1.越野摩托车板块。2.全地形车板块（ATV/UTV）。其中，越野摩托车的最终用户主要为个人消费者（C 端为主）。全地形车主要为商用和消费混合型市场。

  2.1、越野摩托车的全球市场预计在 2034 年达到 223.6 亿美元

  华洋作为同时布局越野摩托车和全地形车的厂商，其产品销量与竞速体育赛事挂钩。近年来，全球竞速运动市场呈现升温态势。以F1赛事现场参赛人数来看，国际视野，英国F1赛事作为国际竞速体育赛事的代表，现场观赛规模连续九年保持稳定上涨的趋势。国内视野，上海F1赛事也保持了逐年稳定增长的趋势。这一些数据印证了竞速体育商业经济价值的持续性特征。

  越野摩托车方面，从市场规模来看，全球越野摩托车市场呈现稳健增长态势。根据 Market Research Future 最新研究多个方面数据显示，2024 年全球市场规模已达 110.5 亿 美元，2025 年预计会增长至 118.6 亿美元。预计在 2025-2034 年内，市场将以 7.30%的 年复合增长率持续扩张，到 2034 年规模有望达到 223.6 亿美元。

  根据 Statista 发布的行业统计数据，到 2025 年，越野摩托车细分市场将在全球实现 97.1 亿美元的收入。预计收入将继续稳步增长，年增长率（2025-2030 年复合 年增长率）为 2.80%。

  当前全球越野摩托车市场呈现显著的区域分化特征，其中俄罗斯与北美市场增 长速度较快，主要得益于欧美文化的户外运动文化较为发达。同时这两个地区的人 均居住面积也为越野摩托车爱好者提供了运动空间，进一步贡献了越野摩托车市场的增长。

  根据 Statista 统计多个方面数据显示，2025 年，俄罗斯越野摩托车细分市场预计将产生 3530 万美元的收入。其模型预计，在 2025-2030 年期间，该市场收入年复合增长率 或达 17.32%，至2030 年市场规模可能增长至7847 万美元。届时，俄罗斯越野摩托 车市场的销量预计将达到 9850 辆。

  根据 Global Market Insights 和 Mordor Intelligence 研究数据，越野摩托车行业具 有显著的市场集中度特征。截至 2024 年，市场占有率主要被本田、KTM 和雅马哈这 三家有突出贡献的公司占据了超过 35%的市场占有率。这种市场结构一方面反映出行业存在较 高的技术壁垒和品牌壁垒，对新进入者构成较大挑战；另一方面也为具备差异化竞 争优势的中小企业创造了独特的发展机遇。

  根据北极星年报数据，2010-2021年全球全地形车销量整体呈波动上升态势，尤其在2019-2020 年期间销量增速明显加快，可能受益于疫情后户外休闲需求量开始上涨及新兴市场渗透率提升。

  分产品结构看，UTV（多功能全地形车）市场占有率持续扩大，逐步超越传统 ATV （全地形四轮摩托）成为主流。

  根据 Mordor Intelligence，北美与全球市场呈现差异化发展特征。其中，北美作 为核心消费区域，2025 年北美市场规模预计为 109.6 亿美元。该市场 2025-2030 年的 年复合增长率预计为 7.64%，至 2030 年市场规模或达 158.3 亿美元。

  全地形车市场高度集中（由 1-5 家头部企业主导），反映头部玩家通过技术壁垒 与规模效应构筑护城河，中小企业突破难度较大。相比于越野摩托车有着较高的竞争难度。

  华洋赛车通过产品研制+赛事运营+文化培育三位一体战略推动行业发展。公 司深度参与国内外专业赛事，赞助职业车队并开展青少年培训，同时构建骑行社群传播摩托文化，正从制造商转型为行业生态引领者。

  同时，华洋也在积极布局海外赛事，海外赛事主要以场地赛为主，通过车队的国际参赛经历，让KAYO（华洋赛车）品牌在全球舞台上崭露头角。在美国市场，早在2017年，其美国经销商 SV Racing Parts 曾主办 KAYO MiniGP MR125 青少年锦标赛，系列赛在2017年赛季于南加州、北加州和亚利桑那州举办了10～12站比赛，参赛选手（年龄 10～14 岁）全部使用 KAYO MR125 迷你 GP 赛车，最终根据积分决出年度冠军。该赛事的举办登上了权威摩托车媒体的报道，标志着KAYO 品牌在美国青少年赛道赛事中的一次重要亮相。

  华洋之所以选择采用赛事推广文化的发展策略，主要基于两个核心考虑：第一， 塑造品牌。第二，华洋通过借鉴日本老牌赛车品牌在文化输出和赛事运营方面的成 功经验，逐步拓展海外市场，实现品牌国际化。例如，本田作为越野摩托车的有突出贡献的公司，也曾经采用了利用赛事来打开海外市场这一策略。

  截至2024年，华洋赛车上市募投的“运动摩托车智能制造项目”工程进度已达 70%。同时，公司2024年半年报显示，公司于 2024 年 3 月举行了“运动摩托车智能 制造项目”的结顶仪式。

  生产与技术方面：从整体市场布局上，公司从始至终坚持结合不同市场的特点，本 着均衡配置资源的战略，结合去年对两家子公司特别是重庆峻驰摩托的收购，充分的发挥峻驰摩托在重庆摩托车制造板块的相关优势，随着“华洋”“峻驰”双品牌战略的不断深入，获得了非常好的市场效果。

  1.新能源赛道：华洋赛车在 2024 年 2 季度控股成立了华锐动能科技（丽水） 有限公司，这是公司对既有产品的油改电以及新能源产品领域的战略布局的一个重 要步骤。公司通过此操作，快速进入新能源产品领域，加速新能源产品的研发与上 市进程，从而拓展公司的市场边界，增加公司的收益。2.品类扩张：华洋赛车在 2024 年 3 季度控股了重庆峻驰摩托车有限公司，在短期内快速通过双品牌战略，满足长 期积淀下来的单一高端品牌无法覆盖的空白市场空间，从更长远的发展规划来看， 公司将深度整合重庆得天独厚的摩托车制造资源，逐步扩大公司在不同产品线的布局，从而提升公司收益。

  从消费者的方面出发，我们对比了华洋赛车与 KTM 的数据，发动机，排量，重量，变速系统，油箱容量，使用成本（维护配件&维护方式）和价格。华洋赛车在相同的产品规格下，售价做到了只有KTM 的一半。

  外观方面：在外观结构上，华洋与 KTM 同属越野摩托车型，因此在基本架构和车身线条上有一定相似之处。但在具体设计语言上，两者却展现出不同的品牌个性 与市场定位。华洋的设计更趋向于“轻奢运动风”，整体风格较为年轻化。这种设计 风格明显更贴近年轻一代骑士的审美偏好，更容易吸引首次购车或追求个性表达的用户群体。相比之下，KTM 的外观则延续其一贯的“简洁硬核风”，以橙黑为主色调，辨识度较高。

  客户角度：自2023年以来，由于地缘冲突的原因，华洋抓住部分欧美日的客户离开了俄罗斯市场的契机，及时填补了市场的空白。消费力提升叠加欧美品牌退出， 华洋赛车等中国品牌份额快速提升。2024年俄罗斯市场的销量表现超出预期。（2024 第三季度营业收入+40.69%，主要是俄罗斯客户收入同比增长所致）。

  关税角度：从关税政策的角度来看，中国与俄罗斯互为最惠国贸易伙伴，意味着中国产品在进入俄罗斯市场时可享受较低的进口关税和较少的贸易壁垒。根据中国摩托车商会数据统计显示，我国2024 年对于欧洲地区出口摩托车数量达 1,101,257 辆，紧接亚洲，略高于北美洲。这种制度安排为中国摩托车品牌，尤其是如华洋赛车这样的企业，带来了明显的成本优势。与欧美品牌相比，华洋赛车在进入俄罗斯市场时能够以更具竞争力的价格进行定价。

  同时，KAYO（华洋赛车）在俄罗斯地区拥有较高的用户粘性，这不仅源于其产品本身的性能优势，更在于它在当地持续推动摩托文化建设。通过全年规划11场线下活动，KAYO（华洋赛车）逐渐在俄罗斯已形成了高粘性客户的品牌文化，间接 提升品牌溢价。也带动了车队周边商品（如联名头盔、服饰）的销量。

  KAYO（华洋赛车）在俄罗斯地区通过组建自己的车队，赞助知名车手和搭建自 己的产品测评团队。做到了新产品通过测评团队进行社交媒体营销，老产品通过比 赛名次进行传统媒体营销的双经营销售的策略。这使得华洋赛车同时在业余爱好者和专业爱好者间都拥有了品牌影响力，让已拥有华洋产品的客户逐步加强了品牌认同度，提高了客户粘性。

  华洋赛车在国内的主要对标企业春风动力，春风动力主要做中大排量产品，用于森林防火、巡逻等功能性工作，单价高、附加值高，面对的市场需求相对固定。 产品价格带主要在 3 万到 5 万区间。华洋赛车属于消费休闲娱乐领域，产品与目标市场的经济、消费者经济能力关联度高。产品价格带主要在1 万到3万的价格区间。

  华洋赛车自成立以来专注于非道路越野车及全地形车产品，考虑到未来募投项目逐步达产后，产能预计得到提升，依赖美国，欧洲，俄罗斯等欧美市场新增的广阔销售经营渠道，公司越野摩托车、UTV（SSV）及电动越野摩托车等新品有望向多个海外市场顺利拓展，业绩有望持上升。我们维持盈利预测，预计 2025-2027 年华洋赛 车实现归母净利润 0.75/0.95/1.07 亿元，对应EPS为 1.34/1.69/1.91 元/股，当前股价对应PE为30.0/23.8/21.0X。考虑到华洋赛车持续布局一带一路市场，同时有望在新能源科技领域取得创新性成果，我们维持“增持”评级。

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